Ten rok globalnie ma być rokiem dwóch trójek. Tempo wzrostu światowej gospodarki wg prognoz Generali Investments TFI wyniesie realnie 3,1 proc., a poziom globalnej inflacji będzie kształtował się na poziomie 3,2 proc. Szacunki te oparte są na wysokich oczekiwaniach, ponieważ w nowy rok wchodzimy pod znakiem trwających globalnych konfliktów systemowych oraz inauguracji drugiej kadencji prezydentury Donalda Trumpa.
Dynamika inflacji a przestrzeń dla banków centralnych do łagodzenia polityki pieniężnej
W ciągu najbliższych 12 miesięcy rynek wycenia spadek poziomu stóp procentowych w strefie euro do około 2,0 proc. a w USA do około 4,0 proc. W Polsce ze względu bardzo szybko zmieniającą się komunikację RPP szacunki są znacznie trudniejsze. Od ostatniego posiedzenia RPP oczekiwania rynku dotyczące poziomu stóp procentowych mocno przesunęły się w górę. Obecnie rynek wycenia obniżki łącznie o 75 pb do końca roku (do 5 proc.). Oczekujemy rozpoczęcia cyklu obniżek stóp procentowych w połowie roku.
OBLIGACJE
Rok 2025 zaczynamy z wysokimi albo nawet bardzo wysokimi rentownościami obligacji na głównych rynkach w Stanach Zjednoczonych. Są one blisko historycznych maksimów (od 2007 r.). Jednocześnie rynki wyceniają bardzo niewielkie luzowanie polityki pieniężnej w USA na skutek oczekiwań, że gospodarka amerykańska uniknie znacznego spowolnienia. Dodatkowo mamy duży czynnik niepewności związany z polityką gospodarczą Donalda Trumpa, która może wpłynąć na zwiększenie tempa wzrostu cen w gospodarce amerykańskiej.
W strefie euro jest więcej miejsca na obniżki stóp procentowych niż w USA. Wycena rynkowa obniżek wynosi w tym momencie 1 pp. Oczekujemy, że skala obniżek może być nawet nieco większa, w związku z relatywnie słabszą kondycją gospodarki europejskiej względem amerykańskiej i mocniejszym spowolnieniem tempa wzrostu.
Na tle rynków bazowych Polska również ma podwyższone stopy procentowe. Rentowność obligacji 10-letnich zbliżona jest do 6 proc., czyli znacząco wyżej niż stopa referencyjna. Jedną z przyczyn jest wysoka podaż obligacji skarbowych w nowym roku, w szczególności w kategoriach netto, czyli po uwzględnieniu reinwestycji wykupowanych obligacji. Przewidujemy wzrost podaży na rynku krajowym obligacji hurtowych o ponad 50 proc. Potrzeby pożyczkowe Skarbu Państwa pokrywane będą także emisjami obligacji zagranicznych oraz bonami skarbowymi. Naszym zdaniem zwiększona podaż obligacji uwzględniona jest już w cenach i nie wpłynie na ich wyceny, gdyż o zwiększonej potrzebie emisji obligacji, wiemy od pierwszych przymiarek do ustawy budżetowej na 2025 r. Pozytywnie na wyceny polskich obligacji wpłyną natomiast przewidywane przez nas obniżki stóp procentowych.
AKCJE – POLSKA
Jesteśmy umiarkowanie optymistyczni wobec akcji polskich w 2025 r. Naszym zdaniem optymizm w podejściu do polskich akcji i przekonanie o ich dobrym zachowaniu wspiera kilka czynników. Przede wszystkim silnym wsparciem są wyceny, które są w naszej opinii niskie. Bieżące wskaźniki są obecnie poniżej średnich długoterminowych, a biorąc pod uwagę oczekiwane wzrosty zysków w 2025 r., oczekiwany wskaźnik P/E, czyli cena do zysku, może wynieść nieznacznie powyżej poziomu 8 dla szerokiego indeksu WIG – znacząco poniżej poziomów, jakie ten wskaźnik wykazywał w przeszłości. Wyceny są atrakcyjne nie tylko w wymiarze historycznym, ale również relatywnie, czyli w porównaniu do innych krajów/rynków. Obecnie, analizując najpopularniejszy wskaźnik P/E, polskie akcje wyceniane są z około 30 proc. dyskontem, a więc są średnio o 30 proc. tańsze niż chociażby akcje innych rynków wschodzących zagregowanych w indeksie MSCI Emerging Markets.
